通盈证券 Metals Focus：对下半年黄金走势持乐观看法

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　　贵金属咨询公司Metals Focus表示，对2026年下半年黄金走势持乐观看法。这一观点基于如下假设：长期冲突带来的经济和政治成本可能促使局势较快得到解决，从而限制持续性石油危机的风险。尽管通胀压力预计将持续存在，但并不认同市场日益形成的未来12个月内美联储可能加息的共识，原因在于政策制定者或将容忍较高通胀水平以避免经济放缓。

　　Metals Focus黄金与白银业务总监马修·皮戈特强调，2025年行情的驱动因素仍然存在，包括美国政府政策不确定性持续存在、市场对美元长期前景的担忧延续、地缘政治风险维持高位以及股票估值偏高。综合来看，这些因素进一步强化了黄金作为避险资产和投资组合分散化工具的作用。

　　2025年：异常强劲的投资流入推动金价创下数十年来最强涨幅

　　2025年黄金价格大幅上涨44%，创下1979年以来最强表现。此次涨势背后的核心驱动因素是异常强劲的投资资金流入。新一届美国政府在贸易、内政和外交政策上与既定规范的显著背离，加之其持续施行的宽松财政立场推动了投资资金流入。美元承压加之市场对美元未来作为实际储备货币角色的担忧也对黄金价格形成支撑。

　　除此之外，储备管理机构去年继续从美元转向黄金。马修·皮戈特（Matthew Piggott）表示：“尽管各国央行净购金量在连续三年超过1000吨后同比下降约五分之一，但2025年水平仍显著高于2022年前水平。”

　　尽管金价上涨，但供应增长仍然受限。受益于矿山增产、项目扩建及手工和小规模采矿活动增强，矿山产量虽仅增长2.0%，但仍创下新高。

　　回收供应增幅与前者类似，为2.8%，但仍远低于2012年峰值。金价对需求端的影响更为明显。首饰需求受冲击最为严重，下滑19%，降至Metals Focus数据统计以来的新低（不包括受新冠疫情冲击的2020年）。相较之下，实物投资增长16%，达到12年高位，主要归因于看涨价格预期及经济和地缘政治不确定性加剧。正如马修·皮戈特所指出的：“消费者进一步从首饰转向金条和金币也推动了这一增长，其中中国（+28%）和印度（+17%）市场涨幅领先。”

　　黄金&10年期TIPS国债收益率

数据来源：彭博社

　　2026年至今：受美国利率前景转变影响，黄金年初涨势逆转

　　受与2025年推动投资资金流入的相同因素支撑，2026年初黄金走势强劲。强劲动能及连续创出历史新高在一定程度上形成自我强化效应，推动黄金价格于1月下旬升至5595美元/盎司的历史高位。

　　然而凯文·沃什获得美联储主席提名缓解了市场对美联储独立性的担忧，并强化了利率前景将更趋鹰派的预期，黄金价格随即回调。与此同时，美伊冲突也通过推高通胀预期，抬升主权债收益率，并进一步强化更高利率的理由对黄金构成下行压力。近期黄金相对于美国股市表现落后也对短期投资者信心造成影响。

　　黄金基本面提供的价格支撑有限。今年以来各国央行售金有所增加，但整体而言仍是净买方。金价高企环境下首饰需求继续承压，实物投资于年初强劲开局后也有所降温。马修·皮戈特补充表示：“今年1月涨势后的价格回调，叠加近期区间震荡的价格走势令许多个人投资者感到失望。多个主要金条和金币市场也受到高油价的严重冲击，居民可支配收入受到挤压。”

　　首饰消费量与实物投资需求